文章来源：啟赋资本

文章作者：融中财经 王涛

2020年，随着一声震天的锣鸣响起，在高含水废弃物的治理及再利用赛道上深耕14年的路德环境正式登陆科创板。

在环保行业中，高含水废弃物的处理和利用一直是块“难啃的硬骨头”。由于其巨大的治理难度使得市场一直处于空白。直到2006年，路德环境杀入此赛道，并成为高含水废弃物市场的开荒者。

这种迎难而上的开荒精神也赢得了投资人们的青睐，其中就包括啟赋资本。

路德环境董事长、总经理季光明

路德环境表示，2007年，啟赋资本董事长傅哲宽在达晨时个人就参与了路德环境的天使投资。而时间也证明了傅哲宽极具正确的眼光，目前路德环境已成为啟赋资本投资的明星项目之一。

在“绿水青山就是金山银山”和“山水林田湖是一个生命共同体”的生态文明思想下，路德环境一路创行，一路成长。从包括河湖清淤和工程泥浆处理的无机高含水废弃物业务板块再到白酒糟生物发酵饲料业务的有机高含水废弃物业务板块。路德环境在17年的时间里完成了从传统环保工程类企业向生物技术型企业的转型升级。截至目前，路德环境累计运营了三十余个河湖淤泥和工程泥浆固化处理中心，现有酒糟年处理能力已达40万吨以上。

一、乘风破浪的十七年

路德环境上市时，其董事长季光明曾说过：“科创属性关键的一点，在于是否在这个行业里填补了国内的空白。路德环境所在的这个行业，是一种集成，一种跨界的创新。我们跨水利、环保、生物行业，目前国内A股里面还没有我们这种类型的公司。”

创业17年，路德环境在这片没有先例和经验的市场里以乘风破浪的姿态前进，从无到有、从小到大。截至目前，公司资产规模增长了800多倍、市场估值增长1800倍。

2006年成立之初，路德环境确定了河湖淤泥、市政污泥的处理为主攻方向。在此后的三年里，全力钻研河湖疏浚底泥减量化、无害化、稳定化处理与资源化利用难题，并形成了自主知识产权的泥浆脱水固结一体化技术体系。在2009年路德环境成功实施了首个无机固废处理项目——武汉外沙湖清淤工程，实现了从0到1的突破。

2009年，公司开展武汉外沙湖清淤工程，无机固废处理业务开启产业化征程

值得一提的是，彼时的路德环境总资产还不足1000万元，命悬一线。却仍拿出了800多万元全力以赴武汉市外沙湖淤泥固化处理项目并取得成功。

随后，路德环境进入扩张发展阶段。得益于武汉外沙湖项目的成功，自2010年起，公司无机固废处理业务开始走出武汉，在长三角、珠三角、云贵川等地建设运营数十座河湖淤泥和工程泥浆固化处理中心；与此同时，公司持续精进技术研发，从河湖淤泥、工程泥浆向赤泥、油泥、碱渣、钢铁渣、尾矿渣、磷石膏等其它工业固废的规模化处理和资源化利用领域进行创新拓展。

2014年，公司在绍兴柯桥建立了第一个河湖淤泥固化处理中心，通过自行投资建设标准化、工厂化的淤泥固化处理中心，实现了由传统的工程模式向工厂化运营模式的转变，被誉为河湖淤泥治理领域的“柯桥模式”。

2016年，公司在绍兴柯桥的淤泥固化处理项目获浙江省政府赞誉 图片来源：柯桥日报

到2015年，路德环境进入最关键的阶段—转型与升级阶段。

“有机糟渣资源化属于环保行业中再生利用的细分赛道。该赛道处于蓝海阶段，并无过多竞争对手。因此公司决定从酿酒企业环保痛点为抓手，从无机固废向有机糟渣资源化业务转型升级。”路德环境介绍到。同时，这条转型之路也受到了啟赋资本的认可。后续推进中，啟赋资本坚定支持路德环境从环保工程类业务向微生物固态发酵业务转型。

得到啟赋资本的支持，路德环境的转型道路颇为顺利。这一年，公司在泸州市古蔺县投资建设古蔺路德白酒糟生物发酵饲料生产基地，正式步入有机、无机双轮驱动的发展新阶段。同时在2020年，路德环境在上海证券交易所科创板挂牌上市，借助资本市场东风，开启新征程。

2015年，古蔺路德建成投产，公司开启产业结构转型升级

2021年至今，是公司深化转型阶段。公司落地第二个白酒糟生物发酵饲料项目——金沙路德，加快了业务转型升级的步伐。在产业布局方面：2022年以来，公司先后落地遵义路德、亳州路德、永乐路德等项目，并于近期新中标洋河酒糟项目，抢占酒糟资源高地。截至目前，白酒糟生物发酵饲料规划产能达66万吨每年。

同时，公司持续挖掘高浓度酿造废水等其它酿造副产物的资源化利用，开发出蔺福系列新产品，产品多元化布局初见规模；在市场开发方面，公司加快引进专业营销人才，组建专业市场服务团队，加大对集团大客户的开发力度。

到了现在，路德环境有机糟渣业务营收占比首次超过无机固废业务，成为支撑公司发展的主力。未来，随着规划产能的逐步释放，及公司在技术研发、产品拓新、市场开发等方面不断取得新成果，公司白酒糟生物发酵饲料业务必将步入快速发展新阶段。

二、资本助力，白酒糟饲料业务持续赋能

路德环境在上市的路上并非一帆风顺。

据路德环境回忆，在2014年—2015年，公司投资1.2亿元的古蔺白酒糟生物发酵饲料生产基地建成，直接跨过中试、客户培育阶段，闯入了下游竞争激烈的饲料行业。但彼时行业标准尚未出台，产品无先例，客户谨慎观望；高昂的固定资产投入使得公司资金链高度紧张，需要环保板块的不断输血，整个公司不堪重负。

面对此难题，路德环境只能一边向“降本增效”方向努力，一边寻找新的融资渠道，加强公司资金周转能力。

据企查查数据，路德环境在IPO上市前共经历6轮融资。其中，啟赋资本傅哲宽除了参与2007融资外还在2018年路德环境IPO启动前追加一次投资。融资之后，企业的白酒糟生物发酵饲料业务得到快速发展，占主营业务收入的比例从2018年的7.01%到2022年的46.31%。

2020年9月22日，公司在上海证券交易所科创板上市

据路德环境介绍，公司创始人早在2006年认识了傅哲宽。傅哲宽认可公司创始人的事业、秉性、团队、赛道、专业等。

同时，啟赋资本对路德环境的支持不只体现在投资上。在转型升级的推进中，啟赋资本帮助路德环境对接过多个业务合作资源，使得公司在有机糟渣微生物固态发酵技术上的发展越来越好。

在面对危机时，啟赋资本也在扮演着“军师”的重要身份，支持并提出正确的建议。

据悉，在2020年路德环境受到疫情的严重影响，财务数据断崖式下跌。据其招股说明书，路德环境预计2020年1-6月可实现的营业收入约为8174.00万元至9174.00万元，与2019年1-6月相比下滑36%至43%。

财务数据的下降也使得路德环境转型业务的放缓甚至暂停。在这一危机关头，啟赋资本认定转型的可行，并给予路德环境鼓励与支持，这才让这条重要的转型持续推进下去。

上市之后，路德环境成功拨开云雾。无论是业务模式还是产业布局，获得了资本市场的广泛认可，2022年公司股价一路飘红，逆势翻番。

2023年，金沙路德建成投产，公司加快产业结构转型升级步伐

其中，路德环境上游酱酒产业高速发展、产能持续扩张，而恰逢云贵川三省立法保护赤水河生态环境，这也给酒企带来了更大的酒糟处理压力；下游饲养行业“减量替代”“减抗限抗”“粮食安全”等政策东风频吹，公司白酒糟生物发酵饲料以高性价比优势受到市场青睐，白酒糟生物发酵饲料产品供不应求。

“在我看来，公司选择的有机糟渣资源化新赛道拥有广阔的发展前景。立足当下来看，它能与上下游产业的未来发展趋势形成高效配套机制，而着眼长远，它与绿色低碳的国家战略和饲料节粮、守护粮食安全的家国之大计同频共振。作为率先进入这一领域的公司，我们已经积累了先发优势，相信在未来的资本市场上，公司一定会有更好的发展表现。”路德环境自我评价道。

此次上市之后，路德环境在白酒糟生物发酵饲料赛道上越走越远，构建了深层次的新布局。

产业布局方面，上市以来，路德环境先后落地金沙路德、遵义路德、亳州路德、永乐路德等新项目。与金沙窖酒、珍酒、古井贡、郎酒、洋河等知名酒厂签订了长效稳定的酒糟供应协议，抢占市场，先一步锁定酒糟资源。

技术研发方面，路德环境立足于酒糟资源化利用技术研发，持续挖掘高浓度酿造废水等其它酿造副产物的资源化利用，开发出功能和营养价值更高的蔺福系列新产品；另一方面，公司发掘业务增长新赛道，从酱香型白酒糟拓展至其它香型酒糟。目前路德环境正在加大浓香型白酒糟生物发酵饲料业务市场布局。据数据显示，在2022年，我国浓香型白酒产量、白酒糟产生量、酒糟饲料产量及产值占比均超过60%，其市场前景较酱香型来说更为广阔。路德开发浓香型白酒糟生物发酵饲料，将进一步推动公司产品供应能力迈上新台阶，为下游养殖企业的市场开发提供巨大助力。

市场开拓方面，路德环境大量引进专业人才，组成高素质、高凝聚力的综合服务专家团队，提供先进的应用技术和成熟的解决方案。与此同时，随着新项目的不断落地，公司产品供货能力将得到充分保障，以此为基础，公司也在持续优化客户结构，加强对集团化大客户的开发，使产品的市场知名度进一步提升。

三、崛起成赛道龙头，未来将进军合成生物新赛道

在路德环境申报IPO前，啟赋资本就已解除未上市回购条款协议。这被啟赋资本认为是合作中最关键的决策之一。长久以来，双方的合作一直在以“信任”为基石。无论是前期的空白领域开荒还是团队的专业能力，啟赋资本都保持着信任的态度并提供自己宝贵的建议。这也造就了路德环境成为啟赋资本投资的明星企业。

“路德环境已经成为白酒糟生物发酵饲料业务领域的龙头，目前涉及白酒糟生物发酵业务的上市公司仅路德环境一家，其余市场参与者为中小型酒糟处理公司及糟粉厂，公司单寡头格局优势明显。白酒糟生物发酵饲料是前景广阔的蓝海市场，未来可期。”投资方啟赋资本对路德环境的竞争力和前景充满信心。

事实也正是如此，作为国内率先进入高含水废弃物处理与利用领域的科技型专业化环保企业之一，无论是上游白酒糟业务还是下游饲料业务，路德环境优势明显。

2024年，路德环境环保产业研发基地投入使用，将助力公司发展迈上新台阶

从白酒业务上来说经过多年的产业化运营，路德环境已与酱酒主要产地的多家大型酒企签订了长期供货协议，锁定了酒糟资源。从饲料业务上来说以白酒糟为原材料生产的微生物发酵饲料已成为公司的主要产品，经过多年市场培育，公司产品以高性价比进入下游大型饲料加工企业与养殖企业的供应商目录。

目前，随着公司转型升级的深入推进，公司白酒糟生物发酵饲料业务营收占比超过传统环保业务，成为支撑公司未来发展的主要新动力。

在各大知名酒品牌与路德环境达成合作关系后，公司产品已覆盖了酱香、浓香两大香型，在扩大产能的同时逐渐形成多元化的产品布局，可以覆盖更多样化的下游需求。配套的市场营销和技术服务团队也在不断发展壮大，公司有机糟渣资源化业务发展前景广阔。

与此同时，路德环境表示双碳战略的宏观背景为公司的持续成长提供了巨大的利好。

在双碳宏观背景下，绿色低碳发展成为各行各业共同关注的话题。公司所从事的有机糟渣资源化业务，可以为白酒生产企业绿色低碳发展提供配套服务，助力生态保护，也因此受到了各地政府的支持。

未来，公司将始终坚持以解决白酒生产企业生态环保痛点为抓手，通过不断的技术创新，为企业提供更深层次、更高效的环保配套服务，将公司的持续成长，融入到上游产业绿色低碳的未来发展趋势中。

值得一提的是，路德环境也正在切入合成生物新赛道，多维度开辟公司业务增长新赛道。据悉，合成生物学是一门融合生物学、信息学、基因组学、化学等多学科的交叉学科，被誉为第三次生物技术革命，其下游应用广泛，需求正在不断扩张。有数据表明预计在2023年-2040年，合成生物学将每年为全球带来2-4万亿美金的直接经济效益。

2023年7月，路德环境“合成生物学技术构建工程菌发酵酿酒废弃物生产γ-氨基丁酸和β-丙氨酸”科研项目，成功入选2023湖北省科技厅“科技人才服务企业项目”。作为“改变人类未来的关键技术之一”，合成生物有着广大的应用前景，并受到国家政策支持。

未来随着科技的不断发展，合成生物学也必将为饲料养殖领域的节本增效带来意想不到的改变，在这项技术的帮助之下，路德环境有机会进一步深度挖掘有机糟渣的资源化价值，探索更高附加值产品的市场机会。

【特别备注】

自文章首发至今，公司新晋中标酒鬼酒总量预计44万吨的酒糟处置项目。此次新项目落地，公司生物发酵饲料业务覆盖酱香、浓香和馥郁香三大香型白酒糟，产品规划产能预计将达70万吨/年，有机糟渣处理能力有望超过180万吨/年。